中新经纬6月17日电 题：电解铝迎来供给新阵势 再生铝有望参预加快成长久

　　作家 王政 中金公司接洽部分析师

　　皆丁 中金公司接洽部分析师

　　陈彦 中金公司接洽部分析师

　　追忆历史，中国电解铝供给侧的三轮变迁主要围绕铝资源供应、低成本电力和低碳能源伸开。第一轮变迁：安身铝土矿资源富集地，氧化铝供应瓶颈缓缓疏解。2000-2010年，中国工业化提速带动铝需求高速增长，但国内铝土矿资源品性较差，氧化铝供应商单一，铝资源缺口适度中国电解铝行业范畴增长，在国内资源富集地投建产能和向外洋寻求铝资源供应是第一轮变迁主因。第二轮变迁：向煤炭资源富集地挺进，从网电向火电自备电转型。2010-2016年，铝价回落，国内电改重叠取消电解铝优惠电价导致电力成本走高，电解铝利润被双向挤压，迫使产能向电力成本低的地区滚动并提高自备电比例。第三轮变迁：向大西南迁移，供给侧纠正和“双碳”政策驱动下的水电铝大迁移。2017年国度严控电解铝新增产能，2018年云南省应时推出优惠电价，眩惑多数存量产能置换滚动，尽管随后2021年优惠电价取消，但同庚提议的“双碳”政策势在必行，进一步强化西南地区的水电铝低碳成本上风，电解铝行业迎来第三轮大迁移。

　　意象改日，电解铝行业迎来供给新阵势。咱们觉得，一是国内原铝产能接近天花板，供应刚性和脆弱性突显，供给侧捏续偏紧。二是供给侧纠正和“双碳”政策鼓吹下，国内再生铝有望迎来加快成长久。三是在国内产能已触达政策天花板布景下，印度尼西亚有望接替中国成为铝产业鸠合地。四是成本端氧化铝因产能皆备鼓胀难以大幅高涨，而能源结构转型或撑捏电力成本保管相对高位。咱们觉得，电解铝产业的供给新阵势正在酿成，中国电解铝上市公司在此程度中将进一步迈向高质地发展之路

　　在三轮历史性变迁的推动下，中国电解铝供应阵势有三大变化。

　　一是中国电解铝产能阵势束缚重塑，酿成了刻下中国电解铝产能在山东、新疆、内蒙、云南等主产区鸠合的阵势。据阿拉丁，终端2022年，山东、新疆、内蒙古和云南建成产能分辨为792、621、618和561万吨，产能范畴寰宇杰出。上述省份的电解铝平均冶真金不怕火成本一样处于寰宇偏低水平。

　　二是电解铝公司的成本上风缓缓杰出，实验是依托区域内丰富的铝土矿资源供应和低成本电力来构建。咱们觉得，铝土矿资源上风、电力价钱上风是我国电解铝大省成本上风的高大着手。

　　三是低碳上风缓缓成为国内电解铝企业竞相汲引的中枢竞争力。改日碳中庸政策捏续鼓吹，电解铝行业纳入碳交往市集，以及下旅客户的绿色铝需求都利好低碳铝的发展。咱们觉得，电解铝企业的低碳上风会成为中枢竞争力，现存企业电解铝一是通过将产能向云南等水电资源丰富的地区滚动来竣事用电结构交流，二是积极通过增多绿电用能以及建筑分散式光伏或风电来增多自己绿色能源比例，三是发展再生铝，降稚子源破钞。

　　各电解铝公司也接踵提议自己碳排放发展战术，积极鼓吹能源结构转型。据公告，中国铝业制定了“双碳”行径决策，力求在2025年竣事碳达峰，2035年竣事降碳40%的指标。2022年公司通过束缚提高绿电使用比例，电解铝坐蓐所用绿电，包括风电、光伏、水电，已达到电解铝总用电量的45%。云铝股份不仅依托云南水电上风，还与专科发电企业协作，建筑分散式光伏神情，建成国内首例光伏直流接入电解坐蓐用电神情，2022年用电结构中绿电比例达到89%。南山铝业发布了《温室气体排放指标及彭胀计较》《温室气体核算贬责步调》等企业法式文献并拟定温室气体短中期减排旅途2022年购买 3000 万千瓦时绿电文凭，新2会员平台并在各厂区建筑光伏发电神情改善能源结构。

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　　图表1：国内主要电解铝上市公司坐蓐成本变化

　　而已着手：公司公告，中金公司接洽部

　　图表2：国内主要电解铝上市公司用电价钱变化

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　　而已着手：公司公告，中金公司接洽部

　　咱们对国内六家样本上市电解铝企业2016-2022年的报表分析标明，过程2017年电解铝供改以来，联系电解铝上市公司的财富质地、规画恶果和盈利阐扬均有权臣改善，正在迈向高质地发展之路。

　　从现款流量表看，一是规画步履现款流大幅转好，从2016年280亿元提高至2022年662亿元，增幅136%，主要归因于2017年供给侧纠正之后，电解铝行业供需阵势转好，盈利进一步增强。二是筹资步履现款流大幅下落，从2016年191亿元镌汰至2022年-584亿元，主要的驱能源来自于盈利转好之后进行多数还债镌汰欠债率，并提高分成回馈投资者。三是投资步履现款流保管褂讪，主要因为2017年运行国内不再审批新增电解铝产能，2016年于今的投资步履，主要用于保管性成本开支以及现存产线技改。咱们觉得，电解铝公司改日的成本开支标的主要有二：一是向卑劣铝加工蔓延；二是出海发展铝产业链。

　　图表3：三条净现款流健康发展

　　注：样本企业包括6家上市公司

　　而已着手：公司公告，中金公司接洽部

　　图表4：ROE缓缓抬升至20%

　　注：样本企业包括6家上市公司

　　而已着手：公司公告，中金公司接洽部

　　从财富欠债表和利润表看，全体ROE从2016年6.7%大幅提高至2022年20%。一是净利润率从2016年4.3%提高至2022年10.3%，尽管这几年由于能源价钱抬升，全体贸易成本提高128%，但吨铝利润上行带来净利润提高372%。二是财富盘活率从2016年52%提高至2022年88%，主要归因于铝价的大幅上行。三是财富欠债率从2016年59%镌汰至2022年48%，标明各公司加大偿债，束缚优化债务。四是从股息率看，电解铝公司年度分成从2016年39亿元，最高提高至2021年132亿元，股息率从2016年3.0%最高提高至2021年4.3%。五是从财富减值看，2016-2022年减值金额上升，累计减值308亿元，占总财富的5.6%，无效和低效财富株连大幅减弱，财富质地进一步优化。

　　范畴上风、区位成本上风、低碳布局上风和高端化布局分辨构筑不同电解铝企业的中枢上风。咱们觉得，范畴上风成心于公司享受范畴效应，镌汰坐蓐成本，增多事迹弹性。区位成本上风主要体面前公司的区位布局带来的原材料价钱上风，保证盈利武艺。而低碳布局有望提高公司改日征收碳税要求下的产物竞争力和低碳产物溢价武艺。临了，高端化布局使公司享受更高的产物附加值，增多铝产物的事迹孝顺，提高估值，亦然在产能天花板下的主要发展标的。(本文摘编自中金公司研报《铝的新期间之一：理睬电解铝供给新阵势》。)

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　　皆丁 SAC 执证编号：S0080521040002 SFC CE Ref：BRF842

　　陈彦SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

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